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晋西车轴13年1季报点评:轮对业务拖累1季度业绩

发布时间:2013-04-27    研究机构:中信建投证券

事件

晋西车轴(600495)公布1季报

2013年1季度实现营业收入4.05亿元,同比减少31.1%;实现归属于上市公司股东的净利润858.39万元,同比增长50.81%,EPS为0.03元。

简评

业绩低于预期,但现金流转正

今年一季报收入和净利润的增幅背离较大。其中收入同比下滑31.1%,主要原因是今年一季度轮对产品没到集中交货期,而去年同期轮对产品交付量超过10000套,轮对产品销量的下滑是收入下滑的最主要原因。归母净利润同比增加50.81%,主要是因为一季度资产减值损失减少(前期账龄长的应收款项部分收回,坏账准备陆续转回所致)和投资收益增加(投资收益同比增加500万元,主要为参股的集团财务公司分红)所致。总体来看,一季度业绩低于预期。

轮对:销量下滑约40%

今年1季度轮对产品销量下滑至6000多套,而去年同期销售超过1万套,下滑的主要原因是轮对订单尚未到集中交货期,这一点我们可以从预收款项中看出,1季度公司预收款项比2012年年报增加97.26%,主要原因便是轮轴产品合同预付款未到交货期。轮对业务的下滑是公司收入下滑的主要原因。

虽然1季度车辆和车轴等铁路车辆产品销量并不理想,但是轮对销量大幅度增加。1季度大约销售轮对超过1万套,超过去年全年总销量18000~19000套的一半。公司目前轮对产能约为30000套,产能利用率较高。2季度以后,公司货车进入批量交付期,自用的轮对数量增加,届时对外销售轮对数量可能会受到抑制。尽管如此,全年轮对销量远超22500套的计划没有悬念。

车轴:目前处于满负荷生产状态

公司是国内出口车轴最多、唯一具有轻车轴、地铁轴、空心轴设计和生产能力的企业,火车轴行业的龙头,产能迅速提升,国内市场份额达到50%。

目前,公司车轴生产线满负荷生产。其中太原生产线主要用于企业自备车和出口用车轴的生产,包头生产线主要用于国铁货车车轴的生产。预计公司1季度车轴产量4万多根,同比大幅增长。1季度有两个节假日,属于生产淡季,预计2季度以后,随着货车订单的释放,车轴产销量会稳步增加,全年完成21.8万根的计划可以达到。

今年车轴产品价格继续提升约200元/根。车轴毛利率虽然较过去两年有所提升,但和正常年份相比,仍处于底部,未来随着车轴产能利用率的提升,毛利率仍有上升空间。

车辆:国铁货车二季度招标与否影响很大

今年1季度公司车辆业务共销售400多辆,大多是去年结转的订单。目前公司在手货车订单大约500辆,且均为出口货车,交货期为今年7月。所以对于车辆业务来说,国铁货车招标的启动与否影响很大。

从去年第二次国铁货车招标结果来看,公司中标600辆,市场份额为6%。如果二季度招标15000辆,则预计公司可中标900辆左右。

综合毛利率同比提升1.23个百分点

1季度公司综合毛利率为10.81%,同比提升1.23个百分点,主要原因是车轴业务与去年同期相比,因为产品结构改善和产品价格提升,车轴毛利率有所改善,带动综合毛利率提升。

未来增长点来自车轴产能释放和车辆配套业务高增长

公司未来的增长点主要有以下三个方面:一是车轴产能进入集中释放期,而全球车轴需求已经明显回升,2013、2014年车轴销量和毛利率将有明显改善;二是公司车辆配套业务发展迅速,是我国唯一一家拥有转向架和摇枕侧架出口资质的企业,相较国际竞争对手有明显的成本优势,车辆配套业务的高速增长可以维持;三是和马钢合作生产高端轮轴,解决了车轮的供应问题,重载货车、高速客车业务将成为公司业绩新的增长点。

盈利预测和评级

我们预测公司2013~2014年的收入分别为33.58和39.24亿元,对应收入增速分别为22.77%和16.86%;预计2013~2014年的净利润分别为1.85亿和2.40亿元,对应净利润增速分别为51.29%和29.70%;预计2013~2014年EPS分别为0.59和0.76元。虽然今年1季度业绩低于预期,但只要二季度货车业务招标启动,以上业绩预期仍可实现。公司未来几年增长迅速,盈利能力明显改善,维持买入评级,目标价格16元,对应2013年市盈率27倍。

申请时请注明股票名称