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晋西车轴年报点评:净利润增长23%,略低于预期

发布时间:2013-03-14    研究机构:中银国际证券

支撑评级的要点

由于2012年国内经济形势不容乐观,铁路货车需求不如上年旺盛,车辆业务下降2.94%,由于企业自备车减少,车辆业务毛利率下降5.8 个百分点。公司车轴业务收入仅增长1.3%,由于年初铁道部提高了车轴价格,报告期内公司车轴业务毛利率提高了2.2个百分点。未来继续提价的可能性较低。

公司收入增长主要来自于轮对及摇枕侧架业务出口的增长。2011年底公司与齐齐哈尔轨道交通装备公司签订框架协议,报告期内轮对业务放量增长,增速达到71.83%,受营销策略影响毛利率下降2.6个百分点。同时公司实现美国SCT摇枕侧架批量出口,全年销售3,130辆份,同比增长89.7%。

期间费用方面,公司销售费用同比增长37.98%,主要由于公司销售规模扩大导致产品运输费用增长较快。公司管理费用控制较好,仅增长6.44%。财务费用由于利息支出较多,增长迅速。

在铁路改革细则出台之前,铁路车辆及设备需求主体尚不明确,出资方式也有待讨论,铁路投资及招标进程将有所放缓,不利于铁路设备的需求增长及提价。

评级面临的主要风险

铁路改革影响招标进程。

估值

考虑到现阶段铁路改革尚未完成,铁路招标推迟是大概率事件,同时公司产能趋于饱和,预计今年增长仍主要来自于出口业务。我们预计2013、2014年公司每股收益为0.53元、0.71元,根据28倍2013年市盈率,我们将目标价由15.12元下调至14.93元,评级由买入下调至谨慎买入。

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