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晋西车轴:产能集中释放和毛利率提升带来业绩爆发

发布时间:2012-11-04    研究机构:中信建投证券

货车:国内铁路货车发展的黄金时期

公司在国铁货车招标中的市场份额约为4~5%,今年大约生产1250辆。此外,公司还具备1300辆企业自备车产能,今年自备车业务满产,包括给中国神华提供的企业自备车700辆、为中国石油提供的GQ70轻油罐车500辆以及100辆左右的煤炭漏斗车。公司货车业务尚没有实现出口,而行业内其他公司如中国南车、中国北车、北方创业等均实现了出口。随着公司货车产品体系的多样化及产能的增加,未来实现部分出口是有可能的。

未来3年我国国铁新造货车需求趋于稳定,企业自备车需求仍有可能快速增长。企业自备车和出口的货车单价较高,占公司货车总产量的比重已提升到50%,这有利于公司货车业务的毛利率的改善。

车轴:明年产能利用率会迅速提升

公司是国内出口车轴最多、唯一具有轻车轴、地铁轴、空心轴设计和生产能力的企业,火车轴行业的龙头。公司采取多途径快速扩张车轴产能,一方面对车轴生产线进行技术改造,另一方面收购北方锻造,产能即将成为世界冠军,国内市场份额达到50%。

太原新生产线6月投产,目前进入达产状态(新线达产产能8~10万根);太原的600吨旧线是当前车轴业务的主力,年产9~10万根,而500吨旧线由于设备老旧,处于半停产状态,明年进入大修期,现年产2~3万根;包头新生产线6月实现正常生产,每月产量约5000根,预计今年可生产4万根左右,明年中期可达产(年产8万根)。总计公司今年可生产16万根,明年将有25万根左右的产能。

未来包头生产线将主要承接国铁货车的订单,而太原3条线主要用于企业自备车和出口等车轴的生产。

今年原材料每吨下降约200元,而车轴均价提升至4500元,预计车轴毛利率会提升至9%以上。当前车轴毛利率虽然较过去两年有所提升,但和正常年份相比,仍处于底部,未来随着车轴产能利用率的提升,毛利率仍有上升空间。

轮对:国外需求带来发展空间

轮对产能约为30000套,当前处于满产状态。货车轮对主要出口到哈萨克斯坦、美国和印度;客车轮对主要出口到韩国,但公司和齐车合作生产客车轮对,由后者提供轴坯、车轮等零部件,而公司提供加工和组装然后出口到韩国,导致产量提升较大而单件盈利变小。2012年上半年轮对业务实现收入2.94亿,同比大幅提升235.10%,而毛利率下滑11.94个百分点,主要原因就在于此。

摇枕车架和转向架等车辆配套件:国内唯一的出口供应商

公司持有国际权威机构颁发的摇枕车架和转向架的认证,而南北车等竞争对手没有,所以国内只有公司可以出口这些车辆配套件。目前产能约有3000套,其中摇枕车架主要销往美国、澳大利亚;转向架(每辆份的价格约为车辆价格1/2)主要出口到哈萨克斯坦。配套件订单充裕且单价较高,截至目前,明年的车辆配套件生产任务已经排满。

未来增长点

公司未来的增长点主要有以下三个方面:一是车轴产能进入集中释放期,而全球车轴需求已经明显回升,2013、2014年车轴销量和毛利率将有明显改善;二是公司车辆配套业务发展迅速,是我国唯一一家拥有转向架和摇枕侧架出口资质的企业,相较国际竞争对手有明显的成本优势,车辆配套业务的高速增长可以维持;三是和马钢合作生产高端轮轴,解决了车轮的供应问题,重载货车、高速客车和动车组轮轴业务将成为公司业绩新的增长点。

盈利预测和评级

我们预测公司2012~2014年的收入分别为28.41、33.58和39.24亿元,对应收入增速分别为31.45%、18.17%和16.86%;预计2012~2014年的净利润分别为1.28亿、1.85亿和2.40亿元,对应净利润增速分别为27.88%、45.08%和29.70%;预计2012~2014年EPS分别为0.41、0.59和0.76元。公司未来几年增长迅速,盈利能力明显改善,给予买入评级,目标价格16元,对应2013年市盈率27倍。

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