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晋西车轴调研速递:产能释放为业绩高速增长提供可能

发布时间:2012-11-13    研究机构:兴业证券

公司基本情况.

公司于2004年5月上市,主业为铁路车轴和车辆业务,车轴产品的市场占有率为行业第一,行业龙头地位通过2009年增发募投项目的实施得到进一步稳固。目前,公司欲通过2012年非公开增发项目的实施,推动相关核心零部件产品(如轮对、摇枕侧架和转向架等)的快速发展.

公司产品包括四大块:铁路车辆、车轴、轮对和车辆配套及其他,2011年公司总营收为21.6亿元,各业务营收和毛利占比见图2和图3。至2012年中期,四块业务的营收大体形成了“四分天下”的局面,但鉴于车辆业务的毛利率较高,其贡献的毛利占比最高。

公司毛利率和净利率处于制造业中低水平(见图4),但与同行业其他公司相比处于高位(如表1,除2012年中期外,公司车辆业务的毛利率和综合净利率都高于北方创业)。公司的净利率较低,因此毛利率的波动对公司净利润增速的影响较大(图5);自2010年以来,公司营收增速较为平稳(在25%上下),但受净利率影响,公司净利润增速波动剧烈。

公司控股股东为晋西工业集团有限责任公司,实际控制人为中国兵器工业集团公司。目前,公司拥有2家全资子公司晋西铁路车辆有限责任公司和包头北方铁路产品有限责任公司(包头北方锻造有限责任公司于2011年9月注销,其全资子公司包头北方铁路产品有限责任公司对其进行吸收合并),并持有马钢晋西轨道交通装备有限公司50%的股权。

盈利预测与估值.

按公司当前股本进行计算,我们预计公司12-14年的EPS分别为0.43、0.54和0.68元,净利润增长率分别为30%、27%和26%(假设2013年公司非公开发行股票13390万股,那么13、14年期末摊薄后的EPS分别为0.38元和0.47元)。公司作为国内货车车轴行业的龙头,一方面,核心产品车轴的产能在未来2年将逐步释放,同时子公司北方铁路扭亏为盈将提升车轴业务毛利率;另一方面,公司正大力拓展轮对、摇枕、侧架和转向架等铁路货车核心零部件领域,通过即将实施的增发募集资金进一步扩充上述产品的产能规模,为营收增长提供可能性。我们给予公司“增持”评级。

风险提示.

1)国内经济增速回落,使得货车需求量下降.

2)海外需求不振和人民币升值等风险,使得车轴、轮对、摇枕侧架等核心零部件出口量不达预期.

3)若募投项目产能过多投放于国内市场,国内车轴市场产能将过剩,毛利率有下滑风险.

申请时请注明股票名称