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晋西车轴:业绩弹性初步释放,长期将高增长

发布时间:2012-11-01    研究机构:海通证券

事件:晋西车轴(600495)今日公布2012年三季报,前三季度公司合并报表实现营业收入21.29亿元,同比增36.96%;营业利润1.04亿元,同比增89.01%;归属于母公司净利润为0.89亿元,同比增78.42%。

其中三季度公司合并报表实现营业收入7.30亿元,同比增52.65%;营业利润4986万元,同比增316%;归属于母公司净利润为4184万元,同比增638%,EPS为0.14元。三季度母公司营业收入2.61亿元,同比增42%;母公司净利润为2596万元,同比增392%。三个并表子公司营业收入4.69亿元,同比增60%,并表子公司分拆出的净利润为1589万元,同比增3978%。

点评:公司三季度收入增长53%符合预期,利润增长638%、毛利率上升至14.49%,业绩弹性释放。子公司总收入、利润恢复增长,包头公司5月以后生产逐步调试正常,预计每个月可生产5000余根车轴,三季度应可扭亏。另LZ50轴胚钢年中起降价200元/吨,估算提升车轴毛利率2.13个百分点。

子公司(车辆厂+包头+马钢晋西)三季度利润为季节性低点,环比出现正常下滑,但单季度看为历史最佳。由于历史上三季度货车交付较少(铁道部车辆一般集中交付在二、四季度),过去子公司三季度均为年内利润低点。车辆公司二季度开始大批生产交付铁道部车辆(当时中标1250辆),估计三季度排产神华C80B货车240辆及剩余的企业自备车罐车约200辆,自备车的排产使利润好于往年。但三季度货车交付较二季度减少,影响车辆厂利润,季度环比出现下滑。

铁道部2012年第二次1.5万辆货车招标启动,大部分将归入13年收入。本次招标1万辆C70E敞车与0.5万辆P70棚车,预计11月20日左右将出招标结果。根据过去公司敞车在铁道部的市占率估计公司可中标500-625辆敞车订单,含税合同金额约1.9-2.4亿元,预计这批车辆将于13年1季度交付完毕。

给予增持评级。考虑公司增发1.339亿股后12-14年公司的各年净利润为1.31亿元、1.90亿元和2.30亿元(不考虑14年增发项目开始产生效益),对应的完全摊薄EPS为0.30元、0.43元和0.53元,10月30日收盘价11.55元,分别对应于12-14年PE为38倍、27倍和22倍,若不考虑增发摊薄则对应于12-14年PE为26倍、18倍和15倍。给予投资评级为“增持”,按照摊薄前2012年25-28倍动态市盈率,给予目标价10.75-12.04元。

风险和不确定性:1)经济景气下滑超预期,铁路货车需求下调,导致国内车辆订单下调,影响公司盈利的持续性;2)公司出口业务不达预期。

申请时请注明股票名称