移动版

晋西车轴:业绩低于预期,增长潜力仍在

发布时间:2012-04-23    研究机构:海通证券

事件:晋西车轴(600495)今日公布2011年一季报:一季度公司合并报表实现营业收入5.88亿元,同比增36.76%,明显高于预期;营业利润558万元,同比降71.65%;归属于母公司净利润为550万元,同比降65.32%,EPS为0.02元。母公司营业收入3.58亿元,同比增144%;母公司净利润为820万元,同比增239%。三个并表子公司营业收入2.30亿元,同比降18.71%,并表子公司分拆出的净利润为-250万元,比2011年1季度的1399万元下降剧烈。

点评:业绩来源的三驾马车盈利情况变换剧烈,计提资产减值损失和营业外收支变化巨大。2011年晋西铁路车辆公司是股份公司收入的一半和利润的全部来源,但在2012年1季度由于货车招标节奏和新车型适应期导致12年前3个月盈利能力大幅下降,我们估计该全资子公司1季度净利润可能仅为800-900万元;包头北方铁路子公司继续拖累股份公司业绩,并表子公司共计提了971万元资产减值损失,我们分析应为包头子公司为主,且据下游货车公司反映,12年1季度包头公司车轴生产滞缓未能正常供货,直至4月初方才恢复,我们估计包头公司1季度应亏损1000万元以上;太原晋西车轴总部收入和利润表现大幅上升,营业收入3.58亿元,同比增144%;归母净利润为820万元,同比增239%,符合我们之前对于车轴涨价可增厚公司业绩的判断。

铁道部货车订单仍将保持。今年铁道部将招标4万辆货车,较去年增长33%,部招订单可保证公司货车订单充足。考虑2012年铁路自备车与出口需求仍旺,货车行业面临结构型供不应求的局面,不排除在整车特别是配件产能偏紧的情况下铁道部招标价格微幅上调的可能。

维持买入评级。考虑1季度包头北方铁路公司实际约亏损1000多万元的情况,我们同样调减晋西车轴全年净利润的预期约1000万元,预计2012年公司净利润约为1.72亿元。但考虑货车、车轴需求实际上旺盛情况,量价齐升效应已开始对公司产生影响,我们预计2012-2014年EPS分别为0.57、0.75和0.90元。由于公司2011年铁路货车整车业务已为公司贡献全部利润,晋西车轴将继续受益货车快速增长,车轴涨价及近日铁道部体制改革启动预期也使公司有一定溢价空间,维持投资评级为“买入”,按照2012年25倍动态市盈率,给予6个月目标价14-16元。但由于1季度公司业绩出现明显下滑,短期股价走势将受负面影响。

风险和不确定性:1)经济景气下滑超预期,铁路货车需求下调,导致国内车辆订单下调,影响公司盈利的持续性;2)包头北方铁路公司技改进程不达预期,未能扭亏。

申请时请注明股票名称