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晋西车轴:车辆业务贡献突出,车轴业务迎来转机

发布时间:2012-03-12    研究机构:中银国际证券

公司 2011年实现营业收入21.62亿元,同比增长24.44%,实现归属于母公司所有者净利润9,972万元,对应每股收益0.33元,较去年增长128.15%。2011年公司毛利率为13%,较2010年上涨1.46个百分点,同时净利润率提高2.1个百分点,至4.61%。2011年铁道部放开铁路自备车招标政策,高售价高毛利率的自备车市场需求被释放,这将带动铁路货运车辆及车轴轮对业务的增长。在此背景下我们预测公司2012、2013年每股收益分别为0.44元、0.56元。根据32倍2012年市盈率,我们将目标价从19.50元下调至14.08元,维持买入评级。

支撑评级的要点 新产品 GQ70轻油罐车通过铁道部的鉴定,并获得订单。车辆业务2011年贡献营业收入8个亿,占总收入的42.5%,同时毛利率提升至22.5%。

公司将受益于自备车市场的开放。

北方锻造项目技改完毕,高端车轴生产线今年内投产,与马钢合作的公司也将于年底正式运营。持续的车轴价格战正逐步停歇,公司车轴业务迎来转机。

公司净利润增长率高于营业收入增长,主要由于2011年公司期间费用占营业收入比例大幅下降,从去年的8.61%下降至7.71%,显示出公司管理的高效。

去年以来国际铁路装备市场逐步摆脱金融危机阴影,受益于此,公司出口业务大幅增加。全年实现出口1.28亿元,同比增长106.98%。

评级面临的主要风险 公司技改未达到预期效果的风险。

国内铁路相关政策变动的风险。

估值 考虑到铁路自备车市场开放,对铁路车辆和车轴行业带来强劲需求,公司业务有望稳定增长,同时随着投资的项目陆续完工投产,公司的产能瓶颈也将被打破。我们预测公司2012、2013年每股收益分别为0.44元、0.56元。根据32倍2012年市盈率,我们将目标价从19.50元下调至14.08元,维持买入评级。

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